Открытие — Облигации

Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за апрель вырос на 2,88%, значение на конец месяца составило 579,27 пункта против 563,04 на 29/04. Индекс корпоративных бумаг RUCBITR также показал рост, однако, по-прежнему отставая от своего "государственного" аналога - на 1,93%, значение на закрытие дня 31/05 - 449,93 пункта.

Доходности индексов на конец мая составили 9,64% и 11,74% соответственно.

Главным событием мая стало внеочередное заседание ЦБ РФ 26/05, на котором ключевая ставка была понижена на 300 базисных пунктов (3%) до 11%. Значительную помощь монетарным властям оказывает низкий потребительский оптимизм, который негативно повлиял на инфляционные ожидания, вероятно, самый отслеживаемый из макроэкономических параметров для ЦБ РФ.

С другой стороны, при столь масштабной перестановке экономики на кризисные рельсы и невозможности свободного движения капитала номинальное значение ключевой ставки играет второстепенную роль. Ставка 20% была очевидно запретительной, но с точки зрения экономики, которая даже исходя из лучших прогнозов потеряет не менее 7% в текущем году, что 20%, что 14%, что даже 10% - это всё равно очень много. Поэтому тренд на дальнейшее снижение ставки очевиден. Скорее всего мы увидим снижение еще на 100 базисных пунктов (1%) до 10% на заседании 11 июня, а на конец года можем спуститься и ниже 9%.

Индексы полного дохода облигаций подобрались к минимумам декабря 2021 года, то есть цены долговых инструментов сейчас на 3-4% ниже тех уровней. Принимая во внимание доходности по индексам и потенциальное снижение ключевой ставки, можно осторожно надеяться, что к концу текущего года при прочих равных индексы покажут 7-9% годовых по итогам 2022 года.

На микроуровне, то есть в разрезе отдельных эмитентов, по-прежнему царит неопределенность. Количество эмитентов, размещающих новые выпуски, крайне мало, а отчетности многих компаний либо закрыты из соображений национальной безопасности, либо еще не в полной мере отразили текущий экономический шок.

Поэтому подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить внимание на "санкционку", квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Среди последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 250-350 базисных пунктов абсолютно не оправданна.